近期，金屬價(jià)格上演了一段過山車行情，當(dāng)大家沉寂在商品牛預(yù)期中時(shí)候，夜幕已經(jīng)意外降臨。在這波反彈行情中，鎳價(jià)領(lǐng)漲其他品種，從3月1日低點(diǎn)66690元/噸至3月8日最高點(diǎn)75840元/噸，波動(dòng)幅度高達(dá)13%，表現(xiàn)格外刺眼。而回落過程中又發(fā)生多殺多現(xiàn)象，一度罕見跌停，充分展現(xiàn)“妖”鎳本色。    

回顧這次短暫反彈行情，我們認(rèn)為兩會(huì)政策利好預(yù)期下資金面的推動(dòng)占據(jù)了重要作用。貨幣政策方面，政策取向由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向靈活適度，且16年M2預(yù)期增長目標(biāo)13%，社會(huì)融資規(guī)模余額增長13%，均高于往年，有利于保持金融體系流動(dòng)性充裕，為市場(chǎng)利率穩(wěn)中趨降創(chuàng)造條件。同時(shí)，近期央行適時(shí)的逆回購操作使得市場(chǎng)流動(dòng)性處于寬松狀態(tài)，隔夜Shibor利率下降趨勢(shì)明顯，極大增強(qiáng)市場(chǎng)信心。財(cái)政政策方面，16年擬安排財(cái)政赤字2.18萬億元，比去年增加5600億元，赤字率提高到3%，創(chuàng)歷史新高。財(cái)政政策在供給側(cè)、結(jié)構(gòu)性改革中更能發(fā)揮作用，有色行業(yè)作為供給側(cè)改革重點(diǎn)將迎來不少紅利。通過加速落后產(chǎn)能出清、消滅僵尸企業(yè)，產(chǎn)能過剩問題正在緩解，而財(cái)政在交通基建、高端制造刺激力度加大將擴(kuò)大有效需求，有利于提振金屬價(jià)格回升。 

同時(shí)，外圍市場(chǎng)利好也激發(fā)資金做多意愿。近期，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期降溫，美元指數(shù)一路回落，而油價(jià)在產(chǎn)油國限產(chǎn)消息提振下強(qiáng)勁反彈，提振金屬價(jià)格上漲，考慮到季節(jié)性需求旺季來臨，投機(jī)資金紛紛涌入，借此炒作兩會(huì)利好預(yù)期。 

不過，期價(jià)上漲暫時(shí)并未帶動(dòng)下游補(bǔ)庫需求回升，現(xiàn)貨市場(chǎng)整體處于觀望狀態(tài)，期現(xiàn)持續(xù)分化注定了這波反彈曇花一現(xiàn)。隨著2月份國內(nèi)進(jìn)出口數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)再次聚焦到疲軟的經(jīng)濟(jì)基本面，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)需求憂慮升溫。同時(shí)，7萬以上的鎳價(jià)也會(huì)增強(qiáng)供給端動(dòng)力，在庫存高位運(yùn)行背景下，供過于求格局難以改善。因此市場(chǎng)信心逐漸瓦解，投機(jī)資金奪路出逃造成暴跌局面。 

但當(dāng)前鎳市供求狀況確有改善預(yù)期，在季節(jié)性因素驅(qū)動(dòng)下，鎳價(jià)運(yùn)行中樞存在上修需求。供給端看，國內(nèi)鎳鐵企業(yè)困境重重，產(chǎn)量下行趨勢(shì)明顯。長期以來，鎳鐵經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)明顯，已成為不銹鋼冶煉主要原料。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2015年中國生產(chǎn)鎳鐵金屬量約35.2萬噸，較2014年鎳鐵金屬量下滑7.1%。去年11月底，部分主要鎳鐵生產(chǎn)商提出聯(lián)合減產(chǎn)聲明以提振鎳價(jià)，計(jì)劃2016年減產(chǎn)20%以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月份我國鎳鐵產(chǎn)量為2.25萬噸（折合鎳金屬量），環(huán)比減少9.6%，同比減少18.5%，是近4年來產(chǎn)量最低的月份。 

同時(shí)，菲律賓紅土鎳礦供應(yīng)受限，成本上漲增強(qiáng)鎳鐵企業(yè)保價(jià)意愿。近期，菲律賓鎳礦生產(chǎn)商已就今年產(chǎn)量和出口量最多削減20%達(dá)成一致協(xié)議，該協(xié)會(huì)成員的鎳礦石產(chǎn)量占菲律賓總產(chǎn)量的60%。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1月我國鎳礦進(jìn)口量為104萬噸，環(huán)比減少70萬噸，從菲律賓進(jìn)口紅土鎳礦97萬噸，環(huán)比減少69萬噸。這一方面存在季節(jié)性原因，菲律賓雨季較往年推遲，另一方面也反映菲律賓鎳礦商供應(yīng)意愿較低。隨著菲律賓發(fā)貨量下降，國內(nèi)港口鎳礦庫存下滑至12年以來最低水平，鎳礦價(jià)格也企穩(wěn)回升。 

3、4月份是不銹鋼傳統(tǒng)需求旺季，現(xiàn)貨市場(chǎng)上成交改善明顯，市場(chǎng)緩慢復(fù)蘇。其中，不銹鋼價(jià)格企穩(wěn)上漲，低鎳鐵價(jià)格持續(xù)上漲，目前普遍回升50元/噸以上，低鎳鐵和鎳板采購組合成為下游經(jīng)濟(jì)性選擇，并逐漸帶動(dòng)高鎳鐵價(jià)格回升。在成本上升和需求改善預(yù)期下，鎳鐵企業(yè)報(bào)價(jià)意愿增強(qiáng)，支撐鎳價(jià)上行。 

不過，我們也看到，潛在供給壓力仍然明顯。從15年全球主要鎳企年報(bào)看，今年原生鎳供給穩(wěn)中有升，生產(chǎn)成本也明顯下降，其中英美資源Barro Alto礦第四季度生產(chǎn)成本下滑至約7716美元/噸，低于同期LME鎳價(jià)。如果鎳價(jià)上修至7-8萬/噸區(qū)間，那么潛在供給釋放將充分釋放，在宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟背景下，鎳價(jià)上行壓力不斷增加。 

綜合來看，基本面緊平衡狀態(tài)不支持鎳價(jià)強(qiáng)勁反彈，但季節(jié)性因素提振下，中短期鎳價(jià)運(yùn)行中樞或上修至7萬元/噸附近，如果下游需求跟進(jìn)迅速，可以看高到73500元/噸一線。

（上海墨鉅特殊鋼）整理
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